油轮牛市：VLCC运价60年最高

专题概述

# 油轮牛市：VLCC运价60年最高

副标题：从霍尔木兹冲突点燃到60年最高运费——全球原油海运的超级行情与结构性重构

一、牛市起源：霍尔木兹冲突点燃运价

2026年9月，美伊海上冲突骤然升级，霍尔木兹海峡通行量较战前骤降约七成，中东原油外运被迫转向船对船（STS）过驳与阿曼湾穿梭编队，有效运力被低效模式大量吞噬。VLCC（超大型油轮，27万吨级，单船可装载约200万桶原油）日租金在9月中旬首破100万美元，油轮运价创指数发布以来新高。此前数周，曼德海峡双水道被胡塞控制、延布港原油装船中断，红海与霍尔木兹"双线承压"，油轮绕航与过驳重塑全球原油航线。据机构数据，9月16日VLCC日租金首破百万美元时，油运包船费一度飙至4480万美元创纪录，ClarkSea指数周升91%，集运欧线期货却同步大涨8%，市场惊呼"全球油运成本从未如此之高"。值得回溯的是8月底的景气前夜：油运TCE一度升至近55万美元/天，川崎汽船时隔十年重返VLCC市场、一举订造3艘31.1万吨巨轮，船东在冲突爆发前便已提前布局运力，为随后到来的超级行情埋下伏笔。整体看，这轮牛市的起点并非单一事件，而是美以伊冲突升级、红海与霍尔木兹双线受阻、叠加船队供给结构性短缺共同作用的结果。据路透报道，霍尔木兹通行受限后，中东至亚洲的VLCC运力争夺进入白热化，船东宁可空放抢位也不愿错失高运费窗口；而9月上旬美湾至亚洲VLCC包船费已升至4480万美元、较冲突前翻超4倍，现货市场"一舱难求"，船东报价与成交之间几乎无议价空间。


二、供给被锁死：有效运力、STS过驳与闲置率

本轮运价高位的核心不在需求端，而在供给侧被"锁死"。霍尔木兹通行受阻后，原本直航的原油被迫改经阿曼湾、富查伊拉等锚地中转，船对船（STS）过驳转运显著拉长运输周期、消耗存量运力；海湾等泊船舶同比激增75%、富查伊拉锚地滞留船一度超190艘，伊拉克甚至首次采用船对船"海峡外交货"模式将200万桶原油运出霍尔木兹，中东油运靠穿梭编队勉强维持近战前水平。同时欧美持续加强对涉伊原油与影子船队的制裁核查，非合规船舶转化为合规后仍面临船级社认证、保险获取等多道门槛，实际可投入运力低于表观数量——机构测算，影子船队合规转化对有效运力的影响可能小于20艘，但对合规运力租金与市场情绪的抬升作用显著。机构数据显示，VLCC闲置率已由冲突前约5%升至约10%，全球可用有效运力进一步收紧。油轮船东与交易商抢租远期舱位，期租市场高度景气，一年期VLCC期租一度升至27万—28万美元/天、五年期期租升破6万美元，反映实业界对中期景气的乐观预期。更值得注意的是，合规运力的稀缺推动期租市场连创新高：9月下旬一艘5年期VLCC期租升破6万美元/天、创本轮周期新高；机构测算，若STS过驳维持当前强度，全球原油海运有效运力折损相当于数十艘VLCC，远超表观闲置率所反映的量级，供给端约束比表面数字更紧。


三、需求有支撑：OPEC+增产与中东出货

与供给收缩并行的是需求的持续支撑。今年下半年以来OPEC+进入增产周期，带动原油运输端需求增加，这是油运运费高位运行的主要供给侧驱动之一。11月2日，OPEC+线上会议宣布12月小幅增产、并决定在2026年一季度暂停进一步增产——这一节奏较市场预期的"更快退出自愿减产"有所收敛，为油价与油运需求提供了缓冲。机构指出，中东原油出货量维持高位：海湾原油出口一度回升至1633万桶/日、延布港装载重启，中东湾原油流出一度达1333万桶/日，叠加亚洲炼厂转向中东货源、伊拉克9月原油出口量达每日300万桶、沙特Ras Tanura等装油港单日6艘VLCC装载1200万桶，长距离原油运输刚需持续，油轮运价中枢显著抬升。中信期货分析师武嘉璐向财联社表示，下半年OPEC+持续增产带动运输端需求增加，是油运运费高位运行的主要原因之一；中信证券研报亦强调，有效运力需求螺旋上升和中东出货量增加持续挤压运输端，随着旺季货盘后续集中释放，VLCC运价有望迎来再次上行。从贸易流看，中东至中国、至印度、至韩国的VLCC装运需求同步走高，亚洲买家为锁定货源甚至接受高额运费溢价；IEA与OPEC月报均上调今明两年原油需求增长预期，为油运景气提供基本面锚定，需求端并非空中楼阁。


四、全面冲顶：二手船价倒挂与25年最大买船潮

9月下旬，行情全面冲顶：BDTI冲上5250点创纪录，VLCC日租金升至127万美元，油运指数月内涨约95%，散货与油轮运价联袂冲高。更极端的是资产价格——二手VLCC成交价罕见反超新船造价，船龄15年左右的二手VLCC比新船贵约1500万美元，个别20年船龄VLCC一年涨幅高达90%，船东为争夺"即刻运力"不惜溢价抢购，一名船舶经纪商形容市场"疯狂"。全球船东掀起25年来最大"买船潮"，约217艘VLCC集中下单；托克分拆14艘VLCC组建Volare平台拟募5亿美元登陆奥斯陆，泛海洋今年以来在VLCC上投资超2万亿韩元、又追加2艘新船订单，张金海运、中联航运、浙江长昌海运（购Al Seer旗下VLCC首入超大型油轮市场）等亦大举扩张，希腊Pantheon更以高于新建基准的价格出售15岁VLCC。招商轮船明确表示"油轮市场景气度和持续性有望超预期"，整个产业资本与金融资本集体押注油运超级周期，市场担忧的"远期过剩"反而被眼前的高运费所掩盖。买船潮的另一面是造船产能的争夺：韩国HD现代重工、中国大连造船的VLCC船位已排至2027年，新造船价格一路走高，却仍挡不住船东下单热情——因为按当前运费，一艘VLCC仅需数月即可收回全年成本，资产回报率极具吸引力。


五、60年最高：运费与船东盈利的峰值时刻

10月中旬，超大型油轮运费升至60年来最高水平。据央视与荷兰国际集团数据，以一艘9月从沙特前往荷兰的油轮为例，折算每桶原油运输成本升至60年最高；全球油轮运价全线创历史新高，原油运费一度升至每桶30美元，VLCC日租逼近140万美元，全球日均收益突破80万美元——大摩研报指出，这一TCE水平已是10年平均水平的20倍。租船端同样疯狂：据彭博数据，租用一艘VLCC将美国原油运往亚洲的费用已升至7700万美元，而2025年全年均值仅约920万美元；中远海能港股一度涨近4%、其VLCC中东航线TCE飙升至70万美元。船东财报集中印证景气：沙特Bahri三季度净利激增近9倍至13.6亿美元、Scorpio Tankers净利增165%且LR2四季度运价锁定18.1万美元/天、中远海能前三季净利同比增171.9%，油运板块盈利弹性集中释放，港股概念股受到机构高度关注。单看10月9日，全球VLCC日均收益即达80.5万美元、中远海能VLCC中东航线TCE一度飙至70万美元；10月12日，VLCC日租更逼近140万美元阶段极值。船东估值亦获重估，中远海能、招商轮船等A股油运龙头股价与业绩齐升，"油运一哥"地位进一步巩固，高运费已直接转化为报表利润。


六、主要航线TCE对比：60年最高区间的真实量级

以下是波罗的海交易所与机构公开口径下，VLCC主要航线日往返等价期租收益（TCE）的横向对比。需要说明：不同航线、不同计费口径数值存在差异，但均处历史最高区间，较2025年均值呈数量级抬升。

航线	2026年9月	2026年10月	2026年11月初
中东—中国（TD3C）	破100万→约127万美元	逼近140万美元	约134.5万美元
阿曼—中国	高位	高位	约71.4万美元
美湾—中国	约40万美元	高位	—
西非—中国	约52.7万美元	高位	—
全球VLCC日均收益	约80万美元区间	突破80万美元	高位宽幅震荡

数据口径：波罗的海交易所TD3C、劳氏日报、Clarksons、机构研报。整体看，运价在60年最高区间宽幅震荡，中枢显著高于历史均值：以10月30日Clarksons周报为参考，全球VLCC收益约64.9万美元/天、单周上涨超10万美元；而9月17日时，VLCC运价已较9月初不足20万美元翻数倍。相较2025年全年不足百万美元/航次的常态，当前行情属数量级抬升。需要提示的是，运价高点与低点之间波动剧烈（10月中旬逼近140万美元后曾回落约7.7%、10月下旬一度回调至64.9万美元），短线参与需注意回撤风险，但整体中枢已锚定在60年最高区间。


七、船东与资本：并购扩产与上市潮

高运价催生资本市场的密集动作。并购端：国际Seaways（INSW）斥3.7亿美元两阶段换股并购VLCC船东Bruton、一次性收入4艘VLCC，Frontline斥12.24亿美元承接9艘新船，塞浦路斯船东Robin Energy认购Volare新股建立VLCC敞口，迪拜船东Emarat Maritime在华追加6艘LR1成品油轮订单，Marinakis旗下Capital Tankers为11艘VLCC新造船锁定9.3亿美元融资。资本化端：大宗商品巨头托克分拆14艘VLCC船队设立Volare平台，拟募资5亿美元冲刺奥斯陆上市，将油运资产证券化推向新高。造船端：沙特Bahri斥4.51亿美元向本土船厂IMI订造3艘VLCC、推动沙特本土造船，招商南油通过19.6亿元订造4艘LR2油轮议案、另拟投1.9亿元订造长江原油驳船，Dynacom转售恒力建造VLCC单船名义套利约7800万美元，中集集团亦掘金高端海工迎运力整合。值得关注的是，本轮资本扩张并非无序：多数船东通过长期期租锁定回报，托克Volare上市背后亦有现货套保对冲，反映产业资本在高运价下仍保持纪律，为景气持续性提供一定保障。产业资本、金融资本与造船产能同步入场，标志油运正从周期行情走向资产重构。


八、后市研判与风险

核心逻辑仍是"需求有支撑、供给被锁死"：OPEC+放慢增产节奏但中东出货维持高位，霍尔木兹通行受阻、海湾拥堵与STS过驳延长组合持续压制有效运力。机构普遍认为，只要中东出货维持高位且有效运力未明显释放，VLCC运价的高位震荡与阶段性冲高仍将持续，船东盈利弹性有望延续；中信证券更明确提示"关注运价再次上行，回调即布局机会"，国泰海通亦强调地缘增强油运运价的弹性，市场上已出现多空分歧——多头看重有效运力稀缺，空头担忧影子船队合规转化与远期新船集中交付。风险方面，其一，若霍尔木兹两日重开方案落地、通行快速恢复，有效运力释放将带动运价大幅回落——这取决于伊朗斡旋方案能否得到美方落实；其二，2028年前后VLCC新船集中交付引发的供给过剩担忧为远期隐忧，本轮"买船潮"恰恰加剧了这一结构性矛盾；其三，OPEC+若加速增产或中东出货边际回落，需求支撑将弱化。多重变量交织下，油轮牛市的持续性取决于霍尔木兹局势走向与OPEC+产量纪律的平衡，投资者宜紧盯海峡通行量与中东装船数据两个先行指标。此外，北向运输与地缘再平衡也在改变货流结构：Vostok Oil北极原油出口、里海经俄罗斯管线改道等，均拉长平均运距、边际抬升油轮需求；但一旦霍尔木兹通航快速恢复，上述结构性溢价将同步回吐，判断拐点须同时跟踪绕航与过驳规模的变化。